欧美日韩电影-欧美日韩电影久-欧美日韩电影网-欧美日韩电影网站-欧美日韩电影一区-欧美日韩电影院-欧美日韩电影在线-欧美日韩二区-欧美日韩二区在线-欧美日韩二三区

keo88

2025-09-21 21:09:16 1

  來源:六里投資報

  創(chuàng)新藥是今年市場一大熱點板塊,截至8月18日,有多只醫(yī)藥基金今年以來收益已超過100%,港股的創(chuàng)新藥指數(shù)也實現(xiàn)了翻倍的上漲。

  那么,當(dāng)下創(chuàng)新藥板塊走到了哪個階段,漲了這么多了是不是還可以買?

  8月15日,富國醫(yī)藥基金經(jīng)理趙偉在富國專場論壇中,以“創(chuàng)新藥現(xiàn)在到底是起點還是終點””為題,

  對此做出了全面的分析和判斷,并對創(chuàng)新藥板塊的現(xiàn)狀和未來趨勢進(jìn)行了分享。

  資料顯示,趙偉目前管理有4只基金,總規(guī)模約66億。醫(yī)藥創(chuàng)新基金今年以來回報已經(jīng)超過100%,精準(zhǔn)醫(yī)療也有65.48%的凈值增長。

 數(shù)據(jù):Choice,截至2025.8.17數(shù)據(jù):Choice,截至2025.8.17

 

  投資報曾深訪過這位基金經(jīng)理,趙偉把他的投資方法論、醫(yī)藥行業(yè)出牛股的規(guī)律,細(xì)分領(lǐng)域中的投資機會等等,都在交流中和盤托出。點此具體查看。

  在進(jìn)入證券行業(yè)前,趙偉是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)界出身,曾就職于葛蘭素史克(上海)醫(yī)藥研發(fā)公司3年,之后加入廣發(fā)自營,還曾任職于招商基金和農(nóng)銀匯理基金。

  在實業(yè)界的這幾年,讓趙偉打下厚實基礎(chǔ),對產(chǎn)業(yè)趨勢有著他的敏銳和深刻認(rèn)知。

  在本次演講中,趙偉的觀點旗幟鮮明,創(chuàng)新藥是起點,剛剛開始。

  他特別提到,這一輪創(chuàng)新藥最主要的邏輯就是出海,

  而以中國臨床的速度,以中國臨床比較便宜的價格,以中國研發(fā)人員在分子篩選和藥物篩選的能力來看,

  未來在很多領(lǐng)域,特別是在小分子和抗體領(lǐng)域,中國會形成自己獨有的、不可復(fù)制的、強大的核心競爭力。

  未來全球可能一萬億美金的市場里,如果有30%是中國的企業(yè),那可能就是一個3000億--5000億美金的市場。

  如果拿最低10%的銷售分成,也有300億--500億美金利潤的回報。

  以后美國的大藥企組團(tuán)來中國買買買,看看看,這種模式會形成常態(tài)。

  未來在投資上,還是要從勝率和賠率的角度來看,

  要選擇真正意義上的大單品,這是下一個10倍個股會從中誕生的品類。

  趙偉認(rèn)為,下一個10倍股可能會出現(xiàn)在自免領(lǐng)域和代謝領(lǐng)域。

  創(chuàng)新藥現(xiàn)在

  到底是起點還是終點

  今天復(fù)盤來講,整個醫(yī)藥指數(shù)漲得比較多,個股也漲得比較多,大家就比較擔(dān)心,

  從大家交流的角度來看,最大的問題是,漲了這么多了是不是還可以買?

  這個問題我覺得是今天我想給大家分享的,“創(chuàng)新藥現(xiàn)在到底是起點還是終點”?

  結(jié)論也可以告訴大家,我們覺得這個東西是起點,剛剛開始。

  怎么證明這個結(jié)論?

  我們過去可以看IND的數(shù)量,

  就是從一個idea開始,我們要把這個idea落實成為一個新藥,那要經(jīng)歷很長的一個階段。

  當(dāng)我們進(jìn)入到注冊臨床,已經(jīng)合成了一部分藥品,做了一部分動物實驗,向國家局報這個產(chǎn)品要進(jìn)入臨床階段,我們叫IND。

  然后這個產(chǎn)品最后已經(jīng)做完臨床,我們要獲批叫NDA。

  NDA報了以后,可能在1-2年之內(nèi),這個藥可能就能獲批上市。

  所以從立項開始,到最后成藥的這個產(chǎn)品的過程,至少需要五年左右的時間。

  那這一輪的創(chuàng)新藥是今年開始的嗎?

  答案不是這樣的,不是從今年才開始的。

  其實從2015年開始,我們整個創(chuàng)新藥的行業(yè)已經(jīng)在開始慢慢地蓬勃發(fā)展。

  2020年開始到2023年,整個IND的行業(yè)立項的數(shù)量,還在持續(xù)創(chuàng)新高。

  所以,我們可以預(yù)見,從今年開始,未來整個在國內(nèi)獲批的新藥都是持續(xù)增長的。

  未來創(chuàng)新藥在國內(nèi)獲批的數(shù)量,可能會呈井噴式爆發(fā)。

  第二個就是說有沒有變化,

  為什么今年漲這么多,過去兩年就不行?

  我們覺得最主要的變化,就是我們硬實力的提升,這是很重要的基礎(chǔ)。

  同時,國內(nèi)政策對創(chuàng)新藥的支持,也是不停地在吹暖風(fēng)。

  過去大家聽到在資金吃緊的情況下,只能采取無能為力的方法,就是對現(xiàn)有池子產(chǎn)品進(jìn)行降價。

  可能第一次降價的幅度會比較高,所以引發(fā)了大家對于整個內(nèi)生式的以國內(nèi)市場為基準(zhǔn)的板塊盈利能力的擔(dān)心。

  但是從去年開始,包括一些全產(chǎn)業(yè)鏈政策支持新藥,包括各種各樣的維度來看,

  醫(yī)保局對于整個創(chuàng)新藥的支持力度是在持續(xù)吹暖風(fēng)的,這點資本市場感受得到的。

  創(chuàng)新藥

  談判機制基本形成

  第二個,從招標(biāo)的規(guī)則制度上已經(jīng)卯死了,很多的規(guī)則已經(jīng)制定下來。

$$$keo88$$$  對于醫(yī)保局出牌的套路,市場是有預(yù)期的,

  有預(yù)期的東西對于資本市場是非常重要的,大家不會擔(dān)心黑天鵝事件的出現(xiàn),

  你不會擔(dān)心原來這個產(chǎn)品賣10000塊錢,現(xiàn)在只賣800塊錢,

  這種超常規(guī)的降價,可能以后是不會再出現(xiàn)了。

  創(chuàng)新藥支付比率增速

  遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過醫(yī)藥這個大盤增長

  第三個,美國的創(chuàng)新藥,在1萬億美金的藥品盤子里占80%,就是美國80%的藥品是支付了創(chuàng)新藥。

  它20%的商保資金是支持了仿制藥。

  那中國是多少?

  只有5%的金額的比例是在創(chuàng)新藥上。更高比例還是支持在仿制藥上。

  這是因為國內(nèi)以往創(chuàng)新藥的國產(chǎn)化率還是比較低,海外創(chuàng)新藥的價格比較高;

  這個在一定程度上造成了創(chuàng)新藥在整個醫(yī)保盤子里滲透率比較低。

  我們覺得過去幾年創(chuàng)新藥行業(yè)支付比率的增速,是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過醫(yī)藥這個大盤子的增長。

  未來,我們可能到不了80%,至少30%—40%這樣的滲透率是有可能做到的。

  國內(nèi)的政策對于創(chuàng)新藥,我們認(rèn)為是非常明顯地出現(xiàn)了一個V型的反轉(zhuǎn)階段。

  海外授權(quán)不斷

  國產(chǎn)創(chuàng)新藥逐步國際化

  我們這一輪創(chuàng)新藥最主要的邏輯就是海外,

  我們真的是實現(xiàn)了創(chuàng)新藥的出海,

  其實從2020年開始,整個對海外授權(quán)的創(chuàng)新藥金額實現(xiàn)了一個天翻地覆的增長。

  這和上一輪對于創(chuàng)新藥的支持是非常有關(guān)的。

  我們以前只聽說過把美國的創(chuàng)新藥拿到中國來賣得很好,但沒有聽說過中國的創(chuàng)新藥拿到美國去賣,也會賣得很好。

  這個是發(fā)生在2020年的時候,我們可以發(fā)現(xiàn),老美持續(xù)地在買我們的產(chǎn)品,

  那意味著我們創(chuàng)新藥的競爭力,已經(jīng)得到了海外創(chuàng)新市場的認(rèn)可,意味著中國創(chuàng)新藥的核心競爭力在提升。

  要快、要好、要出海

  投創(chuàng)新藥的最核心三個邏輯

  如果大家認(rèn)可中國創(chuàng)新藥出海的邏輯。

  那我們要怎么去選擇股票?

  這個選擇股票的邏輯是我們內(nèi)部一個同事總結(jié),我覺得非常好,跟大家分享一下。

  要快、要好、要出海,這是我們投創(chuàng)新藥最核心的三個邏輯。

  這一輪大家不要以為中國的創(chuàng)新力是一個0–1維度的提升,

  本質(zhì)上是我們工程師紅利,是中國人民勤勞刻苦的特征的一個表現(xiàn),是我們整個化學(xué)和生物能力在創(chuàng)新藥上的體現(xiàn)。

  我們說中國人擅長做的是1-100的過程,

  0-1可能還是需要發(fā)達(dá)國家、需要實驗室、需要更前端的、高效的維度來實現(xiàn)這樣的突破。

  但是中國人在1–100的過程中,已經(jīng)登峰造極了。

  體現(xiàn)在跟隨創(chuàng)新的過程,我們在優(yōu)化分子上有非常明顯的特點。

  為什么要快?

  過去美國出現(xiàn)一個可能在臨床I期或者II期非常好的藥品,我們發(fā)現(xiàn)中國同類型的藥品和他們的差距,可能在3到5年這樣的階段,

  他們剛在臨床I期II期有一個非常好的數(shù)據(jù)出現(xiàn),中國是沒有這樣的分子的。

  那現(xiàn)在不一樣了,

  我們現(xiàn)在和國外最先進(jìn)的這些分子的時間差,可能就是在1年-2年。

  所以我們跟的是特別快的。

  在這樣的情況下,當(dāng)有一個沒有優(yōu)化這么好的分子,做出了非常好的療效的同時,國內(nèi)的這些分子可能做到me better。

  或者是在另一些適應(yīng)癥上可以用我們的分子,甚至可以做到first in class,真正意義上第一個做出來非常好的療效。

  在這個情況下,在1-100做得很極致的情況下,我們未來會占據(jù)美國很多fast follow的市場。

  第二個,我們分子優(yōu)化真的做得非常好。

  這是真的意義上的工程師紅利,大家去美國可以發(fā)現(xiàn),其實他們的工作時長,包括他們的效率是相對比較低的,

  但在中國的市場,中國人的聰明才智,包括在化學(xué)上或生物上,體現(xiàn)在小分子和抗體上的篩選過程中,是非常有利的。

  這個結(jié)果導(dǎo)致,我們在篩的一些分子,是非常好的。

  在非常快和非常好的基礎(chǔ)上,我們最終實現(xiàn)了走出國門,走向美國。

  現(xiàn)在從整個市場交易的角度來看,中國的創(chuàng)新藥占整個全球交易,特別是美國這樣的交易市場,接近50%。

  去年可能是30%多的一個交易金額。

  所以,未來中國的創(chuàng)新藥企是要分享美國最大的創(chuàng)新藥企的利潤。

  最核心的邏輯就是中國的藥真正走到了美國,在5-10年以后,大家可以看,也許美國最主流的抗癌藥可能都是中國藥。

  I/O+ADC

  1+1>2

  從投資的角度來看,我們過去兩年投資的是什么?

  其實我覺得投資的最大的市場第一個是I/O的市場,第二個是ADC的市場。

  大家可以理解,腫瘤是美國也是國內(nèi)最大的一個領(lǐng)域。

  但是美國過去對于腫瘤,最大的一個治療手段是什么?

  是化療,包括一些免疫治療,就是I/O;是最主流的一個治療手段。

  腫瘤里面美國最大的藥就是K藥,290億美金,就是最大的一個I/O的藥品。

  在這兩年的過程中,整個I/O的升級,keo88包括化療的升級,是腫瘤里面最大的投資邏輯。

  I/O的升級就是從我們的PD-1變成PD-1+的一個雙抗產(chǎn)品,這里面誕生了很多10倍股;

  然后,我們發(fā)現(xiàn)包括中國的ADC已經(jīng)全面站上了歷史舞臺,這里面也是有10倍的個股。

  我們投資的百利天恒、科倫博泰都是這樣一個ADC受益于I/O的升級和ADC升級的模式。

  從未來來看,我們覺得整個ADC的投資逐漸要向落地的維度來進(jìn)展。

  就是真正意義上的臨床III期要在2027年、2028年逐步在美國獲批成藥。

  從ADC的投資來看,未來是不是還有更多這樣的公司,更多這樣的分子能夠站在全球的舞臺?

  我們認(rèn)為,這個答案是肯定的。

  我們覺得現(xiàn)在以中國臨床的速度,以中國臨床比較便宜的價格,以中國研發(fā)人員在分子篩選和藥物篩選的能力來看,

  我們覺得未來在很多領(lǐng)域,特別是在小分子和抗體領(lǐng)域,中國會形成自己獨有的、不可復(fù)制的、強大的核心競爭力。

  我們認(rèn)為以后美國的大藥企組團(tuán)來中國買買買,看看看,這種模式會形成常態(tài)。

  下一個10倍股

  可能會出現(xiàn)在自免和代謝領(lǐng)域

  再總結(jié)一下,創(chuàng)新藥的核心邏輯,

  第一個,經(jīng)過十年的積累,我們覺得很多的創(chuàng)新藥是可以盈利的。

  也告訴大家,這些創(chuàng)新藥企不是天天虧錢,一虧就虧三五個億,虧個五年、十年。

  包括艾力斯這樣的企業(yè)出現(xiàn)了以后,大家會發(fā)現(xiàn),你虧一年,可能一年就能賺十億回來,然后第二年可能變成賺30億盈利回來了。

  這樣一個創(chuàng)新藥的盈利也告訴大家,就是在你持續(xù)投入的情況下,它的回報也是非常豐厚的。

  創(chuàng)新藥一旦獲批以后,它是有很好的利潤的。

  第二個就是我們中國的企業(yè)大量的出海,價值鏈的重構(gòu)。

  未來全球可能一萬億美金的市場里面,如果有30%是中國的企業(yè),那可能就是一個3000億到5000億美金的市場。

  如果我們拿最低10%的銷售分成,對我們也有300億到500億美金利潤的回報。

  第三個,有沒有大單品的出現(xiàn)?

  未來我們在投資上,還是要從勝率和賠率的角度來看,

  要選擇真正意義上的大單品,下一個10倍個股可能是集中在這樣的品類上。

  現(xiàn)在來看,到底什么是下一個十倍的品種?

  我們覺得可能會在自免領(lǐng)域和代謝領(lǐng)域,

  因為它也是全球非常大的市場,我們覺得這一類個股,可能會有豐厚的機會。

  GLP-1包括現(xiàn)在大家知道的禮來的替爾泊肽,諾和諾德的司美格魯肽,都是在減肥領(lǐng)域非常重磅的藥品。

  我們國內(nèi)的GLP-1的分子,也是在臨床過程中,在不停地優(yōu)化的情況下,我們也有可能通過自己的分子真正意義上實現(xiàn)進(jìn)入到美國市場。

  包括老年癡呆,也是美國最大的一個未被滿足的臨床的市場,

  還有siRNA小核酸這樣的一些藥品,從今年的投資上已經(jīng)開始反映出美國的一些藥企對于可能更前期的一些管線的關(guān)注。

  細(xì)胞基因治療,包括美國已經(jīng)成藥的核素的一些藥品,都是我們覺得在投資領(lǐng)域應(yīng)該持續(xù)關(guān)注的藥品。

  醫(yī)療器械處于

  底部向上反彈的過程

  剛才跟大家分享了一些創(chuàng)新藥的投資,但是,醫(yī)藥還有其他的一些行業(yè)也有投資機會。

  這里面除了創(chuàng)新藥以外,我想提的是器械,

  我覺得從自己的理解來看,就是器醫(yī)療器械整個的投資,更像兩年前的創(chuàng)新藥。

  大家可能覺得未來1-2年,整個子板塊還是跑不贏創(chuàng)新藥整個行業(yè)。

  但是,我們覺得從絕對收益的角度來看,從賺錢的角度,從賠率的角度來看,

  它的下行風(fēng)險相對比較小,同時上行是有一定空間的;

  醫(yī)療器械是處于一個底部在向上反彈的過程。

  從政策方向來看,今年特別明顯地發(fā)現(xiàn),整個醫(yī)保局,包括整個政策宣傳上,是支持創(chuàng)新器械的國產(chǎn)化。

  器械這個行業(yè)里面,我覺得有兩個邏輯。

  第一個就是出海的邏輯。

  第二個就是創(chuàng)新的邏輯。

  如果在未來三年,以國內(nèi)為代表的醫(yī)療器械,在業(yè)績企穩(wěn)的過程中,同時他們的創(chuàng)新醫(yī)療器械又可以逐步推出;

  醫(yī)療器械這個行業(yè)的并購邏輯我覺得大概率可以展開。

  看兩三年以后,可能醫(yī)療器械的并購,會成為這個行業(yè)里面最大的一個主題投資的機會。

  - 結(jié)語-

  投資報原創(chuàng)的稿件,有轉(zhuǎn)載需要的,請留言。

  投資報發(fā)布的、未標(biāo)原創(chuàng)的,可直接轉(zhuǎn)載,但需注明來源和作者。

海量資訊、精準(zhǔn)解讀,盡在新浪財經(jīng)APP

責(zé)任編輯:何俊熹

本文地址:http://www.odbtj.cn/dch3a9.html
版權(quán)聲明

本文僅代表作者觀點,不代表本站立場。
本文系作者授權(quán)發(fā)表,未經(jīng)許可,不得轉(zhuǎn)載。

熱門標(biāo)簽

全站熱門

皮爾卡丹男士真皮錢包商務(wù)簡約男式多卡位長款手包時尚牛皮西裝包

3年投入200億,華為北汽達(dá)成享界品牌深化合作,余承東:明天享界S9T發(fā)布,一定不負(fù)期待

京東健康:日均在線問診咨詢量超50萬,4408位醫(yī)生獲“五年大佬醫(yī)生”榮譽

騰訊再度加碼AI編程!發(fā)布內(nèi)部AI工具CodeBuddy Code

素蘿 拾花囊 原創(chuàng)設(shè)計女士小包新款休閑旅行民族風(fēng)刺繡斜挎包

實現(xiàn)分鐘級專業(yè)軟件交付!螞蟻百寶箱Tbox超級智能體亮相

茶顏悅色回應(yīng)聯(lián)名手賬本抄襲事件:確實存在部分未經(jīng)授權(quán)的挪用

李彥宏現(xiàn)身百度科技園,將出席百度最高獎頒獎典禮

友情鏈接

欧美成人视频 | 午夜福利在线播放 | 最新伦理电影 | 直播成人 | 日韩另类第一夜 | 人人爽在线播放 | 国产无码a | 欧美在线视频免费 | 深夜福利欧美一区 | 日韩中文欧美 | 日韩欧美线观看 | 成人一级 | 加勒比一区 | 91视频免费观看 | 三级无码色情片 | 91爽爽爽干 | 在线观看欧美精品 | 91夫妻自拍论坛 | 成人无码不卡视频 | 青青草原综合 | 三级黄色毛片 | 国产高清在线 | 黑人理论片 | 欧美视频网站 | 免费在线观看h片 | 91伊人国内精品 | 国产日韩欧美系列 | 成人精品无码电影 | 人妻精品视频免费 | 97青青草| 在线观看你懂得 | 91尤物大神 | 国产人妖bt | 可以看的黄色网址 | 日韩熟妇综合社区 | 亚洲午夜无码久久 | 国产精品日韩欧 | 成人免费在线观看 | 国产片网站 | av男人网| 欧美日韩制服在线 | 久草溜视频 | 青青草草草 | 三级文学另类 | 日韩成年人视频 | 日韩精品中文字幕 | 最新欧美一区二区 | 能看三级的网站 | 日韩免费在线视频 | 欧美另类大胸亚洲 | 国产精品综合网址 | 日韩浮力视频 | 蜜臀av免费视频 | 无码动漫网站 | 欧美性爱超碰资源 | 久草热线视频 | 91白丝在线| 欧美潮喷在线直播 | 欧美另类XXXX | 香蕉视频操逼 | 三级片综合网址 | 暖暖日本高清 | 欧美美女 | 日本韩国理论电影 | 四虎家庭影院 | 青青草| 成人国产免费电影 | 欧美成人 | 极品色骚女性交网 | 亚洲首页在线观看 | 国产啪在线 | 伦理电影在线观看 | 欧美日韩电影一区 | 亚洲三级黄色网 | 国产福利精品电影 | 亚洲五月综合网站 | 日韩欧美中文在线 | 男女三级片网站 | 欧美性另类| 成年人免费电影网 | 宅男福利在线视频 | 黑料网av| 午夜福利xxx | 欧美特大A片淫片 | 91社区论坛 | 黑人性爱网 | 91草免费视频| 男人插女人在线黄 | 午夜导航福利 | 香蕉视频网页 | 日韩另类片 | 久草金典| 亚洲丁香5 | 超碰在线观看蜜桃 | 日韩经典在线 | 污片视频 | 欧美日韩综合影院 | 欧美色色网站 | 国产丰满乱子伦午 | 丁香五月花综合网 | 欧美人与兽另类 | 最新高清热播电影 | 男人的天堂毛片 | 国产视频一区 | 成人日本在线 | 高清视频在线 | 日本x片免费观看 | 向日葵成人 | 日本伦理片播放 | 91爱上碰| 免费看欧美视频 | 亚洲深夜福利视频 | 97人人超 | 91国产porn | 日韩欧美在线看 | 国产日屄 | 亚洲欧美日韩一 | 欧美人成影院 | 91视频国产一区 | 国产精品蜜臀 | 欧美亚洲日本韩国 | 欧美精选一区 | 狠狠撸天天日 | 欧美日韩伦理 | 人人草人人干 | a在线天堂8| 欧美另类交 | 东京好热无码 | 久草福利资源视频 | 成人日韩电影 | 国产三区四区视频 | 日本天堂在线视频 | 青青国产在线播放 | 日韩欧美国产在线 | 欧美日韩高清无码 | 成人高清在线观看 | 91手机看电视 | 欧美精品成人av | 欧美爽网| 激情av吃瓜| 丁香五月网址 | 免费看片app| 国产美女主播自拍 | 91桃色视频| 日日撸日日操 | 国产在线观看网址 | 午夜福利蜜桃青 | 日韩淫片 | 国产青青视频 | 日韩午夜激情电影 | 岛国三级在线看 | 欧美男人亚洲天堂 | 丁香亚洲五月 | 欧美精油按摩电影 | 草逼网站免费 | 成人无码涩 | 国产二区| 亚洲一二三无 | 91大神视频福利 | 国产性爱AV| 超碰草碰 | 97精品在线 | 要看黄色A片 | 女同激情五月婷婷 | 日本电影三区 | 国模吧日韩无码 | 国产在线综合视频 | 福利片网站 | 超碰日日干 | 青青操国产在线 | 一区欧美| 操逼欧美一区二区 | 国产嘘嘘在线播放 | 午夜美女黄色 | 国产精品九九热 | 黄色三级免费网站 | 在线crm成人 | 欧美日韩小视频 | 黄瓜成人app | 欧美中日韩网站 | 国产精品成人大片 | 天美mv高清 | 老湿机69式福利 | 毛片a久久精品 | 日日撸影院 | 91人妻操操 | 人妖精汇编网站 | 国产宅男网站在线 | 欧美国产亚洲 | 日本精品视频网站 | 精品一二三区在线 | 性爱视频福利在线 | 91免费福利网 | 91短视频网站 | 午夜免费福利不卡 | 69精品人人人人 | 五月天婷婷欧美 | 欧美日韩免费网站 | 久久精品99 | 国产福利精品一 | 国产高清对白 | 久久国产精品香蕉 | 激情深爱乱伦 | 午夜精品网 | 操碰免费在线视频 | 午夜男女福利视频 | 人妖夫妻| 久草视频免费福利 | 欧美四级251 | 丁香五月天亚洲 | 美日韩黄色片 | 欧美尤物性爱 | 三级网站在线视频 | 欧美视频人人碰人 | 性综合欧美另类 | 老湿a免费体验 | 可色欧美 | 91色自拍| 日伦理电影 | 91综合在线 | 日韩激情成人 | 福利导航在线播放 | 青苹果影院伦理 | 伦理片免费播放 | 欧美伦理在线播放 | 自慰喷水白浆丝袜 | 特片网蜜桃福利 | 成年人网站三级片 | 国产中文字幕观看 | 亚洲系列视频 | 香蕉社区变态视频 | 国产精品免费看 | 欧美日韩亚洲视频 | 日本成年人视频 | 欧美性爱第九页 | 午夜欧美日韩视频 | 丁香五月综合一致 | 青青国产免费 | 精品国产乱码一区 | 日本三级在线观影 | 国产91在线视频 | 另类专区国产精品 | 日韩欧美美女视频 | 日本伦理大全 | 深爱五月激情 | 国产中文在线0 | 国产h视频在 | 香蕉伊人在线 | 日本三级片强奸 | 久草免费新视频 | 最新国产不卡在线 | 嫩草短剧网 | 欧美成人性交影院 | 久久深夜福利视频 | 操片免费看 | 欧美日韩综合在线 | 福利姬视频导航 | 黄色三级免费网址 | 日本电影三区 | 另类强奸中文字幕 | 三级黄色成人网站 | 亚洲欧美久久精品 | 三级几网站 | 欧美猛男gay| 国产青青草在线 | 无码在线播放 | 国产伦子伦露脸 | 丁香五月天天 | 丁香五月五月亭亭 | 国产美女VIP | AV免费一区 | 欧美同学会 | 亚洲麻豆免费 | 在线看黄色av| 久草资源部 | 欧美毛茸茸的B | 无码精品a∨ | 国产免费毛卡片 | 97免费艹| 日韩精品一区二区 | 有点黄色三级毛片 | 91茄子ios| 免费草逼网站 | 狼人社区成人 | 夜间福利在线视频 | 国产一区二区电影 | 日韩精品电影在线 | 日本一级免费视频 | 国产孕妇性在线 | 五月天福利导航 | 欧洲卡一卡二A片 | 三级日本韩国 | 午夜福利色情 | 日韩a级大片 | 麻豆午夜 | 三级片操胖孕妇 | 久草app | 日本高清com| 国产日本韩国欧美 | 麻豆tv在线观看 | 亚洲国产二区 | 欧美午夜黄片 | 欧美伦理视频 | 丝袜女同| 国产99视 | 国产在线电影a | 日本韩国在线观看 | 日本免费黄色网址 | 国产一区二无码 | 国产日本韩国 | 丁香五月花网 | 伊人性爱影院 | 一卡二卡日韩在线 | 日本一级视频 | 日日夜夜操影院 | 午夜青青草 | 三级黄片毛片 | 午夜后入福利 | 日韩中文国产 | 成人午夜大片 | 美女色色网站 | 国产a级片电影 | 黄色网址| 性欧美不卡 | 青青草在线网址 | 日本www免费 | 美女视频黄色网 | 成人三级黄色网 | 久草网手机在线 | 日韩福利姬| 青青草在线观视频 | 性欧美日| 国产日韩中文字幕 | 91免费观看视频 | 国产视频精品在线 | 国产一区二区三区 | 午夜成人福利视频 | 无码国产极品 | 乱伦深夜福利 | 91午夜影院在线 | 欧美日韩免费精选 | 深夜福利黄色 | 豆花福利视频 | 免费观看黄色片 | 五月天精品网 | 欧美午夜不卡在线 | 国内精品视频播放 | 国产在线观看色 | 福利视频导航在线 | 制服丝袜在线播放 | 欧美综合色 | 日韩成人免费视频 | 国产高清精品二区 | 国产豆花在线综合 | 丁香婷婷五月精品 | 欧美挙交日本少妇 | 三级免费黄色网 | 国产极品网站 | 91福利在线视频 | 亚洲色图五月天 | 国产乱仑视频 | 国产精一精二区 | 人妻精品 | AV自拍偷窥三区 | 欧美精品福利一区 | 免费看三级黄片 | 成年人看视频 | 国产不卡在线视频 | 激情福利社午夜 | 91国产网址 | 国产精品成熟老 | 国产二区精品无码 | 欧美不卡日本 | 久草在在线视频 | 欧美一区 | 黄视网站在线播放 | 亚州一区二区婷婷 | 日本一码视频 | 三级伦理在线观看 | 日韩在线看资源 | 岛国大片在线播放 | 蜜桃久久网站 | 国产日产精品 | 久草精品资源 | 欧美一xxxxx| 国产美女喷水 | 日韩在线导航 | 日本不卡视频免费 | 欧美色系视频 | 国产污网 | 男同综网午夜一区 | 日本韩国视频 | 超碰足交 | 在线日本高清视频 | 国产午夜一级一片 | 日本女同电影视频 | 国产一级二级无码 | 亚洲日本在线播放 | 久久深夜福利视频 | 日韩欧美巨乳 | 自拍无码视频亚洲 | 91偷拍视频 | 人妻中文字幕在线 | 四虎影院www | 日韩高清大片 | 人妻少妇精品久久 | 人妖rose | 国产伦理| 青青操青青摸 | 欧洲老熟女 | 国产a级淫片 | 91成人| 黄片在免男| 日韩精品在线 | 91叉叉操小骚逼 | 结衣波多野番号 | 欧美人体视频 | 91蝌蚪在线播放 | 国产啪亚洲国产 | 亚洲色图欧美影院 | 亚洲五约丁香 | 一区二区播放 | 青草社区 | 欧美一区日韩精品 | 精品孕妇无码视频 | 萌白酱福利姬网站 | 91福利论坛 | 欧美性网址 | 丝袜福利导航 | 欧美变态黄片 | 国产精品色色视屏 | 人人艹啪| 国产传媒网站av | 久草网在线91 | 五月天婷丁香网 | 精品日韩| 日韩三级中文字幕 | 特片网蜜桃福利 | 伦理片交换 | 国产操碰 | 深夜狼友aa| 成人午夜视频网 | 成年人午夜视频 | 日韩精选第一页 | 日本A∨免费播放 | 91视频精选| 久久草色播| 手机久草视频 | 欧美在线伦理电影 | 国产高清免费在线 | 国产激情精品一 | 另类专区欧美女同 | 国产精品天干天天 | 午夜两性福利视频 | 四虎影库最新地址 | 日本韩国亚洲欧美 | 日本高清片| 国产二区不卡 | 麻豆国产精品一区 | 国产高清日韩 | 欧美色图另类图片 | 五月花中文字幕 | 91成人自拍视频 | 国产视频ww | 岛国片地址 | 日本三级免费网站 | 一级a做一 | 91精品视频观看 | 91爱视频 | 日本韩国www | 伦理三级在线观看 | 羞羞综合网 | A片在线观看网站 | 免费在线看黄国产 | 91操com| 国产在线直播播放 | 国产激情视频网站 | 97成人免费视频 | 波多野教师| 欧美在线com| 成人国产中文欧美 | 操久www九 | 麻豆影视在线观看 | 国产黄频网站 | 国产91精品免费 | 国产精品酒店视频 | 高清影视手机 | 91综合永久 | 日韩精品一区二区 | 日韩午夜蜜桃久久 | 伊人五月丁香网 | 国产成人精品一区 | 蜜芽人人超碰97 | 在线免费黄色网址 | 日本高清免费大片 | 欧美日韩性交别类 | 伊人春色欧美 | 日韩欧美在线电影 | 日韩伦理片在线 | 国产精品自拍9 | 免费看a片网址 | 午夜不卡在线观看 | 伦理片在线网站 | 国产在线视频精品 | 91桃色小视频| 精品国产爽爽抖音 | 日韩欧美黄色网址 | 国产日韩精品 | 福利视频电影久久 | 操碰在线观看视频 | 欧美成人精品第一 | 欧美日韩在线a | 成人影片下载 | 91一区免费高 | 亚洲免费成人 | 亚洲福利在线看 | 日本精品免费 | 午夜偷拍视频网站 | 在线h网| 国产欧国产精品 | 欧美十八 | 黄色视频成人 | 女同论坛 | 宅宅伦理片 | 最污的网站在线看 | 校园春色欧美综合 | 91原创国产视频 | 91自拍色 | 国产亚洲视品在线 | 西瓜电影伦理 | 激情综合五月天 | 美女一级不卡 | 日韩在线精品 | 日韩不卡一二三 | 91麻豆视频 | 特级孕妇无码毛片 | 日韩高清中文字幕 | 日本不卡高清免v | 午夜电影院 | 热久久精品 | 国产日韩欧美不卡 | 超碰人人肏 | 日韩亚洲欧美在线 | 日本在线www| 91视频最新地址 | 国内自在线拍 | 青国产在线 | 国产丝袜美腿在线 | 成人国产亚 | 精品亚洲 | 三级涩网站 | 欧美性爱第十页 | 91操!操!操!| 国产视频免费播放 | 嫩草AV无码专区 | 91最新精品国| 黄色三级片 | 日韩欧美极品影院 | 五月天婷婷网站 | 日本电影三区 | 午夜大片福利 | 欧美人妖射精 | 成人午夜视频在线 | 欧美日韩视频二区 | 国产情侣一区二区 | 91免费短视频 | 午夜福利合集国产 | 91一级片| 国内伦理视频 | 久草资源店 | 成人精品网站 | 欧美成人性导航 | 国产精品成人品 | 国产一区在线观看 | 免费A级黄片 | 久久精品免费电影 | 午夜色色影院 | 最新日韩欧美 | 日本三级3 | 深夜一区=区 | 成人超碰淫湿无码 | 国产在线不卡一区 | 无码综合久久AV | 午夜伦理片在线 | 97福利影院网 | 麻豆影院| 日韩欧美伦理电影 | 欧美丝袜足交 | 久草免费富利网站 | 永久无码网站 | 欧美一级网网站 | 国产熟女视频在线 | 国产精品美女 | 日www| 一区二区三区芒果 | 国产黑料在线播放 | 91桃色黄下载 | 免费美女啪啪视频 | 黄色一级AV片 | 国产刺激对白 | 成人私人影院 | 男女搞黄的网站 | 久草免费资源 | 欧洲熟女| 亚洲色无码 | 欧美sss| 三级网址在线 | 无码黄… | 午夜看片免费 | 操欧美老女人 | 二级伦理电影 | 性欧美喷潮 | 91久久草莓| 国产视频主播 | 成人黄色极速 | 午夜爱爱影院 | 欧美在线在线播放 | 日本伦理电影观看 | 免费在线看黄国产 | 国产视热频国只有 | 亚洲色情在线 | 殴美浮力影院 | 丁香六月五月婷婷 | 操逼3级黄色毛片 | 国产二区高清在线 | 在线观看视频成人 | 国产不卡啪啪 | 国产色视频一区 | 欧美淫片| 亚洲第一福利在线 | 97精品在线播放 | 三级网站视频 | 美女网站黄av | 国产91福利视频 | 一级片大全av | 成人看片免费网站 | 在线国产欧美 | 国产午夜高清无 | 一区二区无码在线 | 五月天婷婷丁香网 | 国产阿片一区二区 | 国产黄色三级网站 | 久久视频国产 | 日本高清www | 国产在线观看a | 日韩在线一区 | 欧美3级在线| 三级免费黄站 | 亚洲污久| 夫妻91超级碰 | 日韩大片观看网址 | 午夜色色男 | 三级黄色男同国产 | 国产欧美一二三区 | 成人免费视频视频 | gay片| 国产主播一区在线 | 国产大片观看 | 欧美三区国产精品 | 国产无码一区 | 97人人干 | 五月天婷婷丁香花 | 三级片福利不孬 | 91se中文字幕| 国产伦理电影 | 国产黄三级性孕妇 | 福利影院95| 美国伦理大片 | 免费伦理片网站 | 91手机论坛 | 日本三级学生在线 | 日本视频www | 五月天色婷婷在线 | 日韩美女网色 | 日韩美女精品 | 青椒午夜成人影院 | 在线全集高清不卡 | 欧美VS另类 | 福利导航av | 青青草91| 亚洲美女五月丁香 | 91人妻人人操 | 国产免费体验区 | 欧美熟女乱伦 | 亚洲VA天堂网 | 在线观看韩国伦理 | 日韩另类片 | 男人三级天堂 | 日韩电影免费在线 | 亚洲成人福利视频 | 操操插插吧 | 福利一区和三区 | 午夜性爱影院 | 国产精品178页 | 欧美影院中文 | 国产精品酒店视频 | 欧美日韩国产电影 | 日本三级网站20 | 成人国产精品无码 | 成人美女网站 | 成人aaa入口 | 成人国产精品自拍 | 国产高清小视频 | 另类亚洲图片 | 91视频网站操 | 国产成人aV| 免费的国产视频 | 在线播放全集 | 精品午夜精品 | 深夜美女福利视频 | 谁有A片网址| 高清伦理片大全 | 五月天资源站 | 高清免费在线观看 | 久草资源网 | 午夜国产探花精品 | 人人亚洲视频在线 | 亞洲午夜倫理電影 | 国产亚洲a级片 | 污版茄子视频 | 国产日韩欧美7月 | 孕妇av在线播放 | 国产精品色色视屏 | 国产AV国片精品 | 免费观看hs网站 | 日韩无码高清免费 | 日本高清xxx | 伊人激情深爱 | 午夜我人在线视频 | 免费观看三级网站 | 岛国国产在线 | 在线精品日本久久 | 欧美在线不卡视频 | 欧美影院入口 | 欧美精品在线播放 | 国产AV无 | 国产91在线观 | 在线网址无吗 | 五月天堂网 | 日女人黄三级 | 乱伦五月天婷婷 | 性欧美不卡 | 国产精品自拍网 | 欧美另累5 | 在线观看深夜福利 | 成年人午夜网站 | 人妻精品| 亚洲欧美日韩另类 | 亚洲婷婷五月丁香 | 男女爱爱福利 | 四虎影院8848| 福利导航网 | 三级成人| 成人无码AAA | 免费最新电影 | 殴美黄片A片网址 | 青青草成人 | 午夜福利寂寞视频 | 亚洲福利在线0 | 麻豆a有码| 日本一级视频 | 三级成人午夜电影 | 亚洲四虎在线 | 91成人版 | 午夜狼友福利 | 国产迷奸系列在线 | 亚洲天堂色穴穴 | 国产成人综合亚洲 | 伦理韩国 | 深爱婷婷五月天 | 国产精品交换 | 欧美四级经典 | 日韩无码电影专区 | 日韩成人褔利影院 | 男人天堂三级 | 精品成人无码 | 欧美在线一区视频 | 宅福利导航| 国产在线视频福利 | 三级日本韩国 | 日本高清人体 | 欧洲无码专区 | 在线国产亚洲图片 | 日本在线视频免费 | 日韩激情影院一区 | 国产高清a | 男人三级天堂 | 天美九一厂制作 | 国产一区怡红院 | 亚洲日本欧美在线 | 91网络国产视频 | 欧美日韩国产在线 | 久草com| 三级片网页播放 | 黄色小视频| 日韩综合网| 成年小视频 | 91视频入口 | 在线影院伦理 |